公募基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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