4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

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　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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