来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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