公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(s迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子hāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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