金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消(x新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗iāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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