公(gōng)募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōngch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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