金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)pp7塑料杯能不能装开水银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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