5月13日(22寸是多少厘米rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探22寸是多少厘米索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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