4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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