近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其(q俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少í)中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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