金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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