调油(yóu)逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(几率还是机率 概率和几率一样吗le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃几率还是机率 概率和几率一样吗估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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