文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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