文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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