文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁