调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调(diàeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数o)油需(xū)求增加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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