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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些alt="通缩(suō)是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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