5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体小黄人名字分别叫什么现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充小黄人名字分别叫什么满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà小黄人名字分别叫什么)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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