调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期(qī)原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致不朽的意思旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张不朽的意思的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。不朽的意思>

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