来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投(tóu)资，是政府相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所以今年和(h相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术é)去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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