调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是(shì为什么懂手机的人都不用华为)由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工为什么懂手机的人都不用华为厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张为什么懂手机的人都不用华为的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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