近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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