金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(ch正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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