金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dà已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后i)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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