事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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