原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(li使我不得开心颜上一句是什么áng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得(dé)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 使我不得开心颜上一句是什么g>白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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