公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每小舞去掉所有衣服是什么样子的个(gè)交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(小舞去掉所有衣服是什么样子的chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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