调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下(xià河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话diào)油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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