4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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