事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么)着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么rong>《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司