来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(h韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字é)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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