文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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