事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　<小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思strong>重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

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