5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)为什么复兴号很少人买年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piā为什么复兴号很少人买n)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(sh为什么复兴号很少人买í)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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