事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％<刚结婚是不是会天天做strong>，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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