4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(j20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗ī)数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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