上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被(bèi)终止(zhǐ)上市，其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米已(yǐ)进入退市(shì)整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)退(tuì)市的(de)情况，也未发生过实质性违(wéi)约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的(de)退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破(pò)，可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经(jīng)营(yíng)不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性(xìng)较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破(pò)产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑(duì)付(fù)亦存在很大不(bù)确定(dìng)性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规(guī)则(zé)，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资(zī)者没有理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩的标的(de)。并密(mì)切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学(xué)会(huì)在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关于可转债的(de)退市(shì)处理(lǐ)还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市(shì)场明确(què)预期(qī)。比如，可进(jìn)一(yī)步明确可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应(yīng)加强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不(bù)通了，一些规(guī)则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可(kě)转债在内的投资(zī)方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共(gò一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米ng)促A股市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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