文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪lor: #ff0000; line-height: 24px;'>粗犷，粗旷和粗犷区别在哪草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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