来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗升级面临新(xīn)的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这(zhè)也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各(gè卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chó卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗u)做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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