文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(q碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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