5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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