金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(y一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ú)对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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