来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(dig跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗ào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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