事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(ji小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。<小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)/p>

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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