私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集(jí)、投资、运作一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不衍生(shēng)品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)执一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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