事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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