4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(sh人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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