4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zh现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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