5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlstrong>

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。