原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(x水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些íng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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